通过发力C端和小B端，大B端采纳“自动型收缩”计谋，三棵树全体产物布局获得优化，净利润大幅上涨，次要因大B端客户布局优化（除地产商外新增其他类型客户），地产收入占比和体量曾经较低，而将来存量翻新也脚以支持中持久建建涂料需求。日前，三棵树（603737。SH)发布半年度业绩预告，公司估计2025年半年度实现归属净利润正在3。8亿元到4。6亿元之间，同比添加80。94%到119。04%；估计实现扣非净利润正在2。3亿元到3。1亿元之间，同比添加190。04%到290。92%。业绩曾经大幅回暖。虽然地产探底回升尚需发力，公司零售营业持续逆势增加，全体产物布局获得优化，毛利率企稳回升，净利润也大幅上涨，将来存量翻新也脚以支持中持久建建涂料需求。2021年以来，因为房地产行业陷入调整，涂料行业合作激烈，产物价钱下降，三棵树收入增速较着下降，净利润也大幅下滑。2021-2024年，三棵树的停业收入别离为114。29亿元、113。38亿元、124。76亿元、121。05亿元，同比别离变化39。37%、-0。79%、10。03%、-2。97%，净利润别离为-4。17亿元、3。3亿元、1。74亿元、3。32亿元，同比别离变化-183。08%、179。04%、-47。33%、91。27%。除了收入增速下滑，净利润下滑也取计提较高的减值相关。2021年，虽然公司收入仍然连结较好增幅，但因为地产客户违约而减值。2021-2024年，三棵树信用减值丧失别离为8。14亿元、2。18亿元、3。55亿元、3。26亿元，资产减值丧失别离为2632万元、8760万元、1。57亿元、2277万元。比拟于2021年，三棵树的2024年减值丧失较着下降。计提减值后，公司应收账款账面价值由2022年最高的42。4亿元降至2024岁暮的32。35亿元，2025年一季度末又降至28。86亿元。按照2024年报，公司岁暮应收账款账面余额47。68亿元，坏账预备15。34亿元，而公司账期正在3年以上的应收账款为12。3亿元，比拟以往，大部门账龄较长的应收账款或已计提了坏账，卸掉了汗青负担后，公司将来计提金额或将有所降低。别的，公司还强化了费用管控，降低了各项成本费用收入。2024年公司费用率25。7%，同比下降0。5个百分点，此中发卖费用率同比下降0。8个百分点。2025年一季度费用率31。4%，同比下降2。4个百分点，此中发卖费用率同比下降1。6个百分点。更为主要的是，公司的毛利率起头修复。按照业绩预告，连系市场及需求变化，公司积极调整和优化产物布局，毛利率同比连结增加。从比来两季度看，2024年四时度毛利率32。5%，同比添加0。44个百分点，环比添加3。82个百分点，已起头企稳回升，2025年一季度毛利率31。05%，同比添加2。67个百分点，继续大幅改善。按照业绩预告，公司暗示毛利率改善的缘由次要是产物布局调整，零售营业规模及全体毛利率较上年同期均有所增加等。三棵树近几年发卖渠道C端增速快于B端，且低毛利率的防水等正在收缩，同时原材料价钱低位运转，跌价要素起头逐渐表现。墙面涂料是三棵树最次要的收入来历。三棵树墙面涂料可分为面向以家庭消费者为从的家拆墙面涂料和面向以、企事业单元、建建工程、地产公司等用户的工程墙面涂料。家拆墙面涂料次要用于室第、学校、病院、酒店等建建的内墙拆修；工程墙面涂料次要正在建建施工过程顶用于建建表里墙涂拆。2024年，三棵树家拆墙面漆营收29。67亿元，工程墙面漆40。84亿元，基材取辅材32。69亿元，防水卷材13。19亿元。虽然其他品种产物收入下降，但因为家拆墙面漆近几年持续的逆势增加及毛利率的坚挺，三棵树2024年全体营收呈现微降，2024年，公司从停业务收入较上年同期下降 2。72%，次要表示为粉饰施工、工程墙面漆较上年同期别离下降40。8%、12。65%，缘由是公司评估地产双包（包工包料）营业风险，然而公司家拆墙面漆发卖收入较上年同期增加12。75%。基材取辅材、防水卷材较上年同期别离增加1。25%、4。95%，次要是公司加大市场开辟，发卖收入连结增加。财报显示，公司家拆墙面漆营收从2021年的21。7亿元增加至2024年的29。67亿元，而工程墙面漆营收额从46。65亿元降至40。84亿元，正在地产行业陷入调整期间，公司家拆墙面漆营收连结逆势增加。毛利率方面，2021-2024年，公司家拆墙面漆的毛利率别离为44。25%、43。95%、47。69%、46。94%，而工程墙面漆的毛利率为26。83%、35。55%、38。12%、32。93%，家拆墙面漆的毛利率一直高于工程墙面漆，且连结上涨。响应地，家拆墙面漆的渠道占比力着提拔。按照通知布告，2020年，三棵树家拆墙面漆和工程墙面漆的销量别离为16。9万吨和78。4万吨，此中可以或许较好代表C端的家拆墙面漆占比为17。7%；然而2024年，上述两种产物的销量别离为48。95万吨和115。93万吨，C端占比上升至29。7%。这是公司自动进行营业转型的成果，年报显示，公司的零售营业持续提拔市场份额。2022-2024年家拆墙面漆的收入增速别离为18。2%、2。6%、12。8%，2025年一季度收入增速仍维持正在8。0%。具体而言，公司零售营业推进全渠道营销收集扶植，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型，安定三、四线城市劣势地位并向一、二线市场进驻。近年门店数持续添加，并正在淘宝、京东等电商支流平台的根本上，继续拓展抖音、快手等电商渠道，不竭开辟新零售营业。工程营业方面，公司优化渠道布局，节制地产风险，结构央国企、城建城投、工业厂房新赛道，旧改、学校、病院等小B端（中小型企业客户）使用场景，下沉县级渠道，拓展渠道多元化。小B渠道扶植日益完美。年报显示，通过渠道结构的持续优化，公司近年来零售营业录得较快增加；工程营业跟着逐步从大B（大型企业客户）转向更多小B，也将实现更不变的收益。国金证券指出，分歧于大B端以地产为从，小B端使用场景很是分离，产物呈现非尺度化的特征，而且对办事需求更高，目前参取者以内资涂料龙头和大量区域性中小品牌为从。大B端三棵树采纳“自动型收缩”计谋，曲销占比由2019年的38%大幅降至2024年的11。65%，国金证券认为，考虑到曲销客户除了地产商以外，还有建建工程客户、家拆公司等，能够判断地产收入占比和体量曾经较低。按照中国涂料工业协会统计，2024年中国涂料行业总产量为3534。1万吨，同比下降1。6%，涂料企业从停业务收入4089。03亿元，同比增加1。56%。2024年建建涂料产量约为1240万吨，同比下降8。8%，受衡宇发卖、完工面积调整影响较大。按照建建买卖次数分类，建建涂料可分为新建和沉涂用处。进一步对建建涂料进行区分，则能够将建建涂料分为内墙涂料及外墙涂料，此中外墙涂料焦点正在于粉饰性，定制化程度较高，内墙涂料的粉饰性次要通过颜色表现，粉饰性略低于外墙，但需要留意环保、抗污、防水机能等，兼具粉饰性和功能性。而非论是外墙涂料仍是内墙涂料，东方财富证券指出，存量翻新脚以支持中持久建建涂料需求。将来建建涂料需求方面，据东方财富证券测算，假设2025年商品房完工面积5。9亿平方米，同比下降20%，此后降幅逐渐收窄并企稳于4。7亿平方米，全社会全体完工面积30。9亿平方米，同比下降10%，此后降幅逐渐收窄并企稳于约25亿平方米。商品房表里墙、其余建建表里墙平均沉涂年限为15-20年不等，且有逐渐高频化趋向。别的，2024年起加快投入，投建汽车涂料、船舶涂料重生产线。目前已结构新能源汽车、光伏、风电等新赛道，推出动力电池防火涂料、汽车涂料等一系列工业涂料产物，将来打算进军航空航天、船舶、高铁、飞机等高端工业涂料范畴。据梳理，2024年公司签定和三一沉工、精工钢构、东铭绿能、福化鲁华等客户的计谋合做，2025岁首年月签定和万华化学的计谋合做。产能方面，2023年安徽工场新车间投产、新增水性工业漆产能3。1万吨/年，且2024年拟技改新增0。8万吨/年工业涂料，秀屿工场 拟投资扶植合计10。5万吨/年工业涂料，两个厂区落地后无望实现14。4万吨/年的工业涂料产能。